集运欧线: 驱动向下，估值承压

市场动态

根据广发期货的最新研究，我们关注到集运欧洲航线期货市场出现显著下跌。截至下午收盘，主力合约2608价格下跌5.59%，收盘于2432点，日增仓1225手。近期各合约价格均刷新了近期调整的新低，反映出短期内市场空头情绪的集中释放。这一轮价格下跌的背后是需求和供给两端预期的变化，市场对于第三季度供需格局的乐观预期正在迅速调整。

分析一：需求旺季顶峰已过，估值压力增大

此前，欧洲航线运价的上升主要得益于二季度出口需求的超预期增长，特别是5月至7月出口货量的增加带动了运价中枢的上升。然而，近期的高频数据显示，运费的快速上涨导致了需求端的明显负反馈，许多散货订单提前或延后发运，导致7月船公司揽货情况较6月有所减弱，现货运价的涨势也随之停滞。

市场悲观情绪迅速扩散，资金大量抛售近月合约。当前08合约交割日期较晚，市场以淡季逻辑对其进行定价。从7-8月的收盘价差来看，市场预期本周起大柜运费周均下跌400美金，这一跌幅与25年1月的情况相似。但根据季节性规律，疫情之后欧洲航线的传统旺季覆盖6-8月，7月下旬至8月上旬仍然是出口旺季的末期窗口。尽管8月货量绝对值较6-7月有所下降，但仍高于传统淡季水平，而当前市场已经将7月下旬至8月视为“全面淡季”。

分析二：船司尝试红海复航，供给担忧重现

近两年运费高波动的另一个核心逻辑是红海危机导致的有效运力被动收缩。自红海局势升级以来，全球主流航商普遍选择绕行好望角，单航次航程增加约10-14天，导致欧线有效运力减少约8%-10%。供给端的刚性收缩是运价的核心支撑力量。昨日，马士基宣布AE15航线将通过苏伊士运河航行，不再绕行好望角，可能标志着逐步恢复通过苏伊士运河的第一步。这一决定与旺季见顶的悲观情绪形成共振，进一步放大了市场的下跌幅度，也使得前期支撑运价的两大核心逻辑同时出现松动。

后市展望

短期内市场情绪偏向下行，但当前盘面绝对估值处于较低水平，进一步下跌的空间有限。7月周均运力为35.5万T，8月周均运力为31.9万T，其中WK30 31周度运力环比明显下降。EC08合约价格已经计入了大柜运费每周下跌400美金，对8月进行了较充分的淡季计价。在船公司仍具备成熟的减班控舱能力、能够主动调节供给的情况下，下方支撑正在逐步显现。

月差结构方面，当前7-8-9月差展现出不合理的定价结构。市场受到运费见顶的短期悲观情绪影响，集中抛售近月合约，将处于旺季尾部的08合约按淡季逻辑估值，而对应传统淡季且国庆揽货压力的09合约，市场预期其运费下行速率放缓。整体而言，市场可能尚未充分定价09合约的货量下行风险及复航情绪冲击。

短期内，建议关注MSK本周开仓价，待短期利空情绪释放充分后建仓8-9正套。由于现货趋势与该头寸持仓方向并不一致，因此整体持仓体验可能并不顺畅，需注意风险控制。

风险提示：船东大量加班船、需求不及预期、红海快速复航。