白糖：重回弱现实路径

　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：震荡偏空

　　利多出尽，盘面定价逻辑切换。

　　国际糖市需求转弱，升贴水报价下滑，同时巴西天气转好，短期供应预期强，乙醇价格快速转跌，压制原糖底部估值；而印度受供应紧张预期影响现货继续上涨，走势独立。

　　内盘自台风题材结束后持续转弱，近期进口许可传闻形成利空驱动，进口成本估值也在下移，内盘下行逻辑较外盘更流畅，郑糖持续大幅增仓下压，需注意资金动作。

　　国内供需格局：中性偏空国内政策端仍存扰动，许可存在继续发放的可能，过剩格局下市场情绪不佳。

　　国外供需格局：中性

　　巴西7月持续低降雨，有利于压榨，巴西乙醇价格持续下跌，原糖底部估值下移；

　　印度马邦降雨转干，其国内现货糖价继续上涨；

　　估值上，乙醇现货折糖价下跌至12-12.5美分/磅区间，糖醇价差约2.5美分/磅；印度原糖出口平价约19美分/磅，白糖出口平价约505美元/吨，均无出口利润。

　　原糖价差：中性巴西、泰国升贴水弱势，原白价差见顶回落，目前伦白糖12-美原糖10合约原白价差约133美元/吨。

　　进口利润：中性偏空

　　巴西糖配额外进口成本已下滑至5000元附近，内盘估值重心下移。

　　截至7月16日，配额外进口利润（盘面）170元/吨，配额内进口利润（销区）1421元/吨，配额外进口利润（销区）365元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约3970元/吨，配额外约5025元/吨。

　　01、巴西天气转好，乙醇价格回落

　　7月上半月巴西圣保罗低降雨，有利于压榨

　　大地期货研究院

　　7月供应预期随天气转好

　　整个6月巴西圣保罗产区降雨都偏多，压制甘蔗压榨进度，但7月上半月降雨较少，有利于压榨。

　　截至2025年5月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量1.447亿吨，同比+15.81%；累计产糖量684万吨，同比-2%；累计产醇75.4亿升，同比+32%；累计制糖比41.42%，同期-8.67个百分点。双周糖产220万吨，同比-25.6%；双周制糖比44.17%，同期-8个百分点。

　　乙醇价格持续转弱

　　Cepea称，良好天气有利于甘蔗压榨，乙醇供应充足对价格造成下行压力。

　　6月底开始巴西乙醇价格持续下跌，目前乙醇折糖价已自高点下滑约0.8美分/磅，糖醇价差继续扩大。

　　7月14日，巴西CNPE批准暂时将乙醇掺混从30%提高至32%，8月1日起实施，持续180天，机构预估相当于新增10亿升无水乙醇需求。

　　美国对巴西征收25%关税，其中包含乙醇，新关税政策7月22日生效。

　　2025年7月16日，巴西乙醇折糖价+Cbio维持在12-12.5美分/磅区间，糖醇价差约2.5美分/磅。

　　截至7月11日，巴西醇油比0.617，仍在继续下滑。

　　巴西乙醇数据

　　巴西乙醇累库压力仍高于糖

　　巴西乙醇库存压力仍明显大于糖。

　　2026年6月巴西食糖出口313万吨，同比-23万吨。

　　2026年7月前2周巴西食糖出口91万吨，较6月同期-69万吨。

　　截至2025年6月上半月，巴西食糖总库存365万吨，同比+15万吨；乙醇库存同比+151万立方米。 EBC官方

　　路透Cepea大地期货研究院

　　02、印度糖价涨势不减 原白价差回落

　　印度马邦降雨转干

　　泰国降雨仍然正常

　　印度糖现货价继续上涨

　　干旱天气叠加供应紧张担忧，近期印度白糖现货价格继续上涨。

　　部分印媒担忧下榨季印度可能进口。

　　截至2025年7月15日，印度原糖出口平价约19美分/磅，白糖出口平价约505美元/吨，均无出口利润。

　　升贴水走弱，原白价差见顶回落

　　03、国内仍存进口政策扰动 内盘大幅增仓下打

　　进口政策仍存扰动

　　近期许可证发放存在传闻，若继续发放，盘面会受到更大压力。

• 2026年5月我国食糖进口21万吨，同比-14万吨；25/26榨季累计进口262万吨，同比+53万吨。

• 2026年5月我国总计进口糖浆预拌粉11万吨，同比+4.5万吨，折糖约8万吨；

  25/26榨季累计进口82万吨，同比-21万吨；累计净进口28万吨，同比-24.5万吨。

• 商务部数据显示，7月预估仍有13.4万吨配额外巴西原糖到港。

　　商务部大地期货研究院

　　配额外进口成本降低

　　近期巴西糖配额外进口成本跌至5000元附近，内盘估值重心下移。

　　截至7月16日，配额外进口利润（盘面）170元/吨，配额内进口利润（销区）1421元/吨，配额外进口利润（销区）365元/吨。

　　目前配额内巴西糖进口成本约3970元/吨，配额外约5025元/吨。

　　Wind沐甜科技中国海关大地期货研究院

　　近期现货成交偏淡

　　Wind大地期货研究院

　　年度平衡表：配额外150万吨版本

　　04、价差结构

　　内盘持仓进一步放量

　　CFTC持仓

　　赵晨雨

　　从业资格证号：F03113155

　　投资咨询证号：Z0019678

责任编辑：李铁民